行情回顾：本月造纸板块下跌10.4%，同期沪深300下跌6.5%，板块跑输市场3.9个百分点，从下跌板块的重灾区来看，主要集中在采掘、黑色金属等重资产的周期领域，显示市场对投资的担忧。个股来看，板块内涨幅较高的有冠豪高新、ST天宏、ST美利和ST宜纸，依然是题材股活跃的状况，反应弱势格局，板块依赖基本面依然难以走出行情。

　　浆纸产业链：由于针叶浆的价格跌至阔叶浆以下，加之中国本地阔叶浆的供给增加，阔叶浆的价格下跌压力增加；在产能过剩、经济增速放缓致用纸需求不旺、出口受阻的三重夹击下，国内铜版纸市场供大于求的现象非常严重。在内销市场，整体经济增长脚步放慢导致纸张需求萎缩，去年铜版纸产能集中释放后，一减一增导致市场上呈现供需失衡的整体态势。目前，尽管厂家降低出货价，经销商仍无明显接单意愿，以消耗前期库存为主，这使得厂家方面的库存压力普遍上升，预估近期会降低铜版纸产量。双胶纸市场成交清淡，中低端纸种跌价明显，以upM、金球和太阳21#为代表的高端纯木浆双胶纸，产品替代性相对较小，价格跌幅也较小。特种纸因行业过小增长缓慢；生活用纸需求依然良好，但该纸种未来的竞争力在于渠道的控制，我们看好全国性扩张的维达和恒安。

　　废纸产业链：本月受全球需求萎靡的影响，美废和日废小幅下跌，但国内废纸收购价维持稳定，四川、重庆、湖北等小纸厂较多的地区黄板纸价格小幅上调。全球供应格局看，美国2011年OCC回收率已经达到91.2%，创历史新高，欧洲方面，预计2012年瓦楞纸产量将有所下滑，废纸短期将供大于求，但运费成本依然较高，废纸国内外行情略有分化。

　　纸张方面，需求疲软，价格下行几乎是全行业的特征。

　　投资逻辑：我们坚持造纸行业几年来一直处于整合阶段，淘汰落后产能是行业整体景气度的关键，行业持续的低盈利甚至亏损加剧整合力度，但何时出现量变到质变的转折较难把握，我们觉得至少未来数月难以乐观。溶解浆彻底打开行业的盈利空间，虽然当前下游需求疲弱，国内多数溶解浆企业依然亏损，但在溶解浆领域，雄厚的技术实力是竞争力的核心，也是附加值不断提升的关键，我们给予太阳纸业推荐的投资评级，提示投资者的是，溶解浆领域不再是传统造纸产能逻辑，技术创新将为企业不断提升附加价值。