2025年8月非制造业PMI 50.3%，环比微升0.2个百分点，连续第二个月位于扩张区间。数据虽“刚过荣枯线”，但结构信号比标题数字更值得关注——“服务业回暖、建筑业转冷、价格依然踩在刹车片上”。

总体：扩张延续，幅度温和

商务活动指数 50.3 %（+0.2 pct）

新订单指数 46.6 %（+0.9 pct）——连续 6 个月收缩，但降幅收窄

业务活动预期 56.2 %（+0.4 pct）——企业情绪连续两个月回升，仍高于 2023 年同期

结论：非制造业整体保持“低速扩张+预期修复”的组合，环比动能略有改善，但绝对水平仍低于历史同期均值（过去 5 年均值 52.6 %）。

行业分化：服务业接棒，建筑业拖后腿

服务业，50.5 %，+0.5 pct，暑期出行、电信软件、金融活动共同拉升

航空运输，59 % 以上，+4.6 pct，亲子游、研学游叠加国际线恢复

住宿餐饮 住宿，48 %、餐饮 50 % 以上，+5 pct 左右，暑期旺季+低基数，修复最猛

信息服务 ，57–60 %，+3 pct，“人工智能+”政策催化，订单饱满

建筑业，49.1 %，–1.5 pct，连续两月回落并跌破荣枯线

土木工程 ，53 % 以上，–2 pct，基建仍扩张，但雨季+专项债“化债优先”抑制新项目

房屋建筑，<50 % ，商品房待售面积高位，地产链继续收缩

价格：上下游“剪刀差”收敛，但仍处通缩边缘

投入品价格 50.0 %（持平）——能源、机票、餐饮原料涨价抵消房租下跌

销售价格 48.6 %（+0.7 pct）——连续 6 个月收缩，降幅收窄，服务业“以价换量”依旧普遍

提示：价格分项双双低于 50 % 的历史时段，通常对应企业盈利挤压，后续需观察需求能否继续回暖，把销售价格拉回扩张区。

需求端：居民活动火热，生产性服务一般

暑期消费是 8 月服务业环比改善的核心——铁路、航空、文体娱乐订单指数均处 55 % 以上高景气

金融活动扩张加快——货币金融、资本市场商务活动指数分别高于 55 %、60 %，直接融资与交投活跃，为实体提供流动性缓冲

生产性服务（批发、物流仓储、商务服务）仅边际改善，仍低于 50 %，反映制造业链条需求尚未实质回温

预期与政策：情绪修复，但“续命”看政策

业务活动预期 56.2 % 创 4 月以来新高，显示企业对 9–10 月传统旺季与增量政策抱有期待

政策前置信号：8 月末财政部出台《个人消费贷款财政贴息》《服务业经营主体贷款贴息》两大方案，9 月起实施，预计对住宿、餐饮、文旅、养老、育幼等场景带来 150–200 bp 的实际利率优惠，有望继续推升服务业订单

建筑业拖累短期难逆转——专项债 6–8 月超 40 % 额度用于“化债”而非新项目，地产销售端尚未企稳，基建投资更多靠“存量项目赶工”，四季度若专项债资金用途调整，土木链条才有重新提速的可能

综合评估

“消费服务强、投资服务弱” 的格局愈发清晰，非制造业复苏呈结构性而非全局性

服务业由暑期+政策双轮驱动，9 月有望延续扩张；建筑业需等待天气、资金双重约束解除

价格仍在收缩区间，企业盈利修复慢于收入修复，“以价换量”仍是主流策略

整体景气虽环比改善，但对比历史同期仍偏弱，内生需求能否接棒季节性因素，是判断 4 季度非制造业能否站上 52 % 的关键

安青袖八卦：8 月非制造业 PMI 告诉市场——“消费正在热身，投资仍在淋雨”，扩张还在，但靠的是暑期+政策，不是全面的春天。