安青袖八卦：11月份经济总体还是不景气，49.7分（低于50分的及格线），比上个月又掉了点。核心问题就是：服务业（尤其是房地产）跌得太猛，把制造业好不容易攒起来的那点改善全给抵消了。简单说就是：别光给制造业打鸡血了，得赶紧给服务业和房地产这两个软肋输血，让老百姓有信心花钱，经济才能从"局部好转"变成"全面回暖"。

核心数据与基本趋势

2025年11月，中国综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点，连续第三个月处于收缩区间（低于50%临界点），显示经济总体景气水平延续偏弱态势。构成综合指数的两大分项呈现明显分化：

制造业生产指数：50.0%（环比+0.3个百分点），升至临界点，生产端企稳

非制造业商务活动指数：49.5%（环比-0.6个百分点），扩张动能减弱

这种"制造业微升、非制造业回落"的格局，是综合指数下行的主要拖累因素。

制造业与非制造业结构特征

制造业：供需两端边际改善，但仍处收缩区间

11月制造业PMI录得49.2%，虽环比回升0.2个百分点，但连续两个月位于收缩区间，反映制造业景气改善的基础尚不牢固。

核心亮点：

生产端率先企稳：生产指数升至临界点50.0%，新订单指数回升至49.2%，表明在宏观政策支持下，企业排产和市场需求有所改善。

行业分化显著：农副食品加工、有色金属冶炼加工等行业的生产和新订单指数均位于扩张区间，产需活跃；而石油煤炭加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数均低于临界点，景气度偏低。

制约因素：

新订单指数虽环比改善0.4个百分点，但仍低于临界点，显示有效需求不足仍是主要矛盾。

大型企业PMI回落至49.3%（环比-0.6个百分点），中小企业虽有改善但仍处于收缩区间，表明企业规模分化持续。

非制造业：服务业明显回落，建筑业低位改善

非制造业商务活动指数49.5%（环比-0.6个百分点），是拖累综合PMI的主因。

服务业：商务活动指数49.5%（环比-0.7个百分点），受假期效应消退等因素影响明显回落。其中有三大特征：

高景气行业：铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数高于55.0%，保持较快增长。

低迷领域：房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点，市场活跃度偏弱。

预期仍偏乐观：业务活动预期指数55.9%，虽环比微降0.2个百分点，但仍处于较高景气区间，表明企业对未来市场保持信心。

建筑业：商务活动指数49.6%（环比+0.5个百分点），虽仍低于临界点，但低位改善。业务活动预期指数57.9%（环比+1.9个百分点），显示企业对行业回暖信心增强。

关键驱动因素分析

积极支撑：

政策托底见效：逆周期调节政策推动制造业生产指数重返临界点，部分行业需求有所恢复。

高技术产业韧性：装备制造业、高技术制造业等新动能领域保持扩张，对冲传统行业下行压力。

市场预期稳定：尽管指数收缩，但制造业和非制造业的业务活动预期指数均处于55%以上的较高水平，显示企业信心未明显恶化。

主要拖累：

有效需求不足：新订单指数持续低于临界点，反映内需疲软、外需承压的困境未根本扭转。

房地产持续调整：房地产业商务活动指数低于50%，对相关产业链形成负面传导。

季节性因素扰动：假期效应消退导致服务业自然回落。

成本端压力：原材料价格指数高位波动，企业盈利空间承压。

前瞻与政策启示

短期展望：

分化格局或将延续：制造业在政策支持下可能延续弱复苏，但非制造业受内需不足制约更大，两者剪刀差可能维持。

建筑业或成关键变量：随着万亿国债等政策落地，基建投资提速有望推动建筑业指数重返扩张区间，进而提振综合PMI。

政策期待：

需求侧发力：通过扩内需政策（消费券、以旧换新）提振服务业景气度，打通制造业"生产-订单"正向循环。

结构性支持：对石油煤炭加工、化纤等景气偏低行业提供差异化支持，防范局部风险。

稳定预期：持续优化营商环境，巩固企业信心，推动业务活动预期转化为实际投资。